导读：曩昔一年，百度港股与好意思股股价均录得超50%的涨幅，强势领跑热点中概股。其中最中枢的催化剂来自旗下AI芯片公司昆仑芯的分拆上市。这颗从里面“省钱”技俩中长出的昆仑芯，究竟奈何撬动百度的估值重估？AI云业务又能否撑起百度从告白公司向科技成长企业的叙事切换？

两年前，百度照旧本钱商场上的“弃儿”。好意思股一度破净，投行机构集体唱空，中枢原因在于其告白业务握续式微，且“AI含量”严重不及。

但近一年来，一场估值缔造行情悄然献艺：2025年5月16日至2026年5月15日，百度港股与好意思股股价均录得超50%的涨幅，强势领跑热点中概股。

这一轮行情的中枢催化剂，是其旗下AI芯片公司昆仑芯启动沉静上市程度。2026年1月，百度公告昆仑芯已向港交所提交上市央求；随后于5月7日，其科创板上市训诫负质问案。不少主流投行立地对昆仑芯给出高额估值，并将其价值响应至百度母公司。

与此同期，百度里面业务也在发生结构性质变。曩昔一年，百度AI业求实现了从策略参加期到范围化盈利期的要道跨越，收入占比快速进步。确认公司2025年财报，其全年AI驱动业务收入达到400亿元，同比增长48%，其中，第四季度AI业务收入已占百度中枢业务收入的43%，靠近“半壁山河”。

那么，这颗从里面“省钱”技俩中长出的昆仑芯，究竟奈何撬动百度的估值重估？AI云业务又能否撑起百度从告白公司向科技成长企业的叙事切换？

从“省钱”副业到百亿估值独角兽

昆仑芯的故事，始于2011年——彼时，东谈主工智能行业尚处于萌芽阶段，而“ChatGPT”这个名字还要等十年才会出现。

这一技俩最原始的驱能源，只是只是为了“省钱”。那时，百度搜索引擎逐日需处理海量数据，通用芯片的昂贵成本安逸成为企业发展的千里重包袱。李彦宏自后在2023年亚布力论坛上回忆：“那时作念搜索时，买别东谈主芯片太贵，1万好意思元一派，咱们我方作念，2万元东谈主民币就作念下来了，是以逼着我方作念出了芯片。”于是，百度偷偷靠近了一支工程师队列，成立智能芯片及架构部，启动了名为FPGAAI加速器的技俩，这就是昆仑芯的前身。

在百度里面“秘而不宣”的冬眠期，这支团队沉默打磨着底层算力架构。2015年至2017年间，FPGA部署量从5000片冲破至1.2万片；同庚，团队在HotChips大会上发布自研XPU架构，初露技巧矛头。

然则，跟着百度算法与算力需求呈指数级增长，FPGA已难以得志性能条目。团队坚贞决定从FPGA途径转向研发性能更强、能效比更高的ASIC专用AI芯片。2018年，昆仑芯技俩负责启动，并发布了首款云表全功能AI芯片“百度昆仑”。

依托前期深厚的技巧积淀，昆仑芯的居品迭代节律极端高效：第一代昆仑芯于2018年发布，袭取14nm工艺，主要用于里面考证；第二代于2021年量产，算力进步2-3倍，通用性增强，开动走向外部商场；第三代P800芯片于2024年量产，袭取自研XPU-P架构，FP16算力达345TFLOPS，在显存带宽等要道方针上较同类主流居品进步20%-50%。

确认百度的贪图，改日五年昆仑芯将保握每年一代的握续迭代节律。其中，面向大范围推理场景的昆仑芯M100将于2026年上市，面向超大范围多模态模子熟识与推理的昆仑芯M300展望于2027年推出。

居品迭代的同期，昆仑芯的生意化布局与本钱运作也同步鼓吹。2021年4月，百度将智能芯片及架构部分拆为沉静的昆仑芯科技有限公司，并完成首轮融资，估值达130亿元。

沉静后的昆仑芯生意化设施彰着加速：2022年，昆仑芯2代系列负责向互联网、金融、能源等行业客户批量委用，开动产生外部收入；据商场信息及投行机构研判，2024年昆仑芯实现营收约20亿元；2025年更是斩获了里程碑式的订单——在中国挪动2025年至2026年东谈主工智能通用计较拓荒集采中，昆仑芯以完全上风拿下十亿级大单，并在招商银行等头部金融机构实现范围化落地。

本钱商场的感觉雷同机敏。2022-2025年，昆仑芯先后完成5轮融资，其中最新一轮D轮融资于2025年7月完成，投后估值跃升至210亿元，世界杯滚球app中国官方下载股东名单中出现了比亚迪、中移和创（中国挪动旗下基金）瓜分量级产业本钱。最新数据自满，咫尺昆仑芯的外部股东握股比例已突出4成，百度握股比例则降至59.4505%。

到了2026年，昆仑芯的本钱棋局进一步伸开：1月，它以遮蔽体式向港交所递交上市央求；5月，又负责启动科创板上市训诫，负责开启了“A+H”双线冲刺的IPO征途。

对于昆仑芯的生意远景，机构宽敞给出了乐不雅的预判。摩根大通预测昆仑芯收入将从2025年约13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅约6倍；高盛则展望昆仑芯2025年的销售额约为35亿元，2026年有望增长至65亿元。

对标估值方面，在国产AI芯片同业宽敞享受极高本钱商场溢价的情况下，摩根大通赐与昆仑芯230亿好意思元的估值，并暗意若袭取与营收范围更相似的地平线机器东谈主算作参考，估值亦可达170亿好意思元。摩根士丹利则基于2026年预期市销率20-33倍（较寒武纪有0-40%扣头）），预期其估值达到200亿至610亿好意思元。

更值得关爱的是，昆仑芯的分拆上市筹算，不仅关乎其自身的本钱化程度，更成为驱动百度集团举座估值重估的要道催化剂。好意思国银即将“昆仑芯片分拆上市”列为百度近期的“彰着催化剂”之一，以为其在中国脉土AI芯片企业中处于第一梯队，有望为百度带来潜在估值进步，并在SOTP估值中赐与该业务每股38好意思元的估值。海通国际亦暗意“昆仑芯IPO的价值开释有望推升百度估值”，展望其FY25收入范围有望与寒武纪相配。寒武纪曩昔30天市值平均在约835亿好意思元。若刻下商场厚谊延续，昆仑芯在IPO时有望达到周边的估值水平。

AI云的临界点

投行们的乐不雅预期，并不单是源于昆仑芯这颗沉静的芯片，更源于其背后百度AI云生态的爆发式增长，以及百度举座业务向AI驱动的结构性转型。

百度在2025年的财报中，将“AI新业务”算作中枢板块单独列出，这自己就是一个历害的策略信号：AI已不再是成本中心或角落改进，而是驱动增长的主引擎。数据自满，2025年全年百度AI新业务收入达到400亿元，同比增长48%。其中四季度单季AI收入达113亿元，占百度中枢业务收入的43%，且该占比畅达数个季度进步，璀璨着AI业务已负责成为百度举座营收增长的中枢驱能源。

在举座云业务里面，开云官网入口 - 开云kaiyun(中国)官网增长能源也发生了彰着的结构性变化。2025年，百度智能云（含基础设施和诳骗业务）营收达300亿元，其中AI云基础设施收入营收达198亿元，同比增长34%，占云业务总收入的66%傍边，是云业务的压舱石。而在AI云基础设施板块中，AI加速基础设施的订阅制收入在第四季度同比激增143%，较第三季度的128%进一步加速。这标明云收入的增长主要来荒诞附加值的AI部分，而非传统云作事。

订阅制模式比拟传统的技俩制，能提供更可预测、更稳固的现款流，并跟着客户AI职责负载的握续增多而深刻价值，这代表了向更高质料、更可握续收入结构的根人道革新。科罚层展望，2026年百度智能云业务将无间跑赢行业增速，东谈主工智能加速器基础设施算作中枢驱能源，将推动举座云业务向更可握续、更高质料的方针发展。

百度AI驱动的结构性质变，还体当今业务外延的扩展与协同效应的增强上。在AI诳骗方面，公司通过组建个东谈主超等智能劳动群（PSIG），整合百度文库与百度网盘，进一步聚焦高后劲AI诳骗。2025年第四季度，AI诳骗收入达到27亿元，全年冲破100亿元。AI原生营销作事收入全年同比增长301%，其中四季度单季收入同比增长110%至27亿元，占百度中枢在线营销收入的比例已进步至18%。这标明，在传统告白收入承压的配景下，AI正在创造全新的告白居品与作事类别，成为告白业务里面的结构性增长点。

正如李彦宏在事迹会上所言：“在可料念念的改日，中枢东谈主工智能业务营收将成为百度主营业务的半壁山河。”不少机构投行对此也有雷同的预期。花旗银行在2026年5月的最新预测中指出，2026年一季度，百度中枢业务中AI驱动收入占比将略超50%，其中AI云基础设默契望同比增长45%至69.6亿元，占当季AI驱动收入的56%。里昂证券雷同展望，AI驱动业务营收一季度将同比增长39%至124亿元，占百度中枢营收的50%，其中AI云基础设施同比增幅展望突出40%。

穿越50%的临界点，兴味远超数字自己。它对百度的估值逻辑究竟意味着什么？

本钱商场以前看百度，看的是搜索告白这块“现款牛”，PE（市盈率）逻辑自然带有周期性。但当AI业务孝顺过半时，商场的视角将透澈转向云计较、AI诳骗、智能驾驶等高成长赛谈，其估值体系将更适用P/S（市销率）或EV/Sales（企业价值倍数）。这是从“存量公司”到“成长公司”的估值范式转移。

好意思国银行的分析提供了一个例证：其在2025年11月对百度云业务（AI云基础设施+AI诳骗）赐与6倍市销率的方针倍数。该倍数的设定逻辑是，较外洋云同业（方针P/S10-12倍）有所折让（因增速预期低于外洋同业），但较中国云同业（方针P/S3-5倍）赐与溢价，根由是百度的增长速率快于腾讯云及金山云，且具备全栈AI能力。这一估值基准的切换，明晰地标明商场开动用云和AI公司的范例来筹划百度的大部分价值。

百度的全栈生态：护城河与暗礁并存

当AI收入孝顺越过50%的临界点，商场开动用全新的标尺丈量百度。但这场估值重估的叙事能否握续罢了，取决于百度能否将其全栈自研的技巧势能，滚动为可范围化、可握续的生意增长。

在华夏逐鹿的国产AI赛谈上，百度最中枢的护城河，在于其稀缺的“全栈布局”——从底层昆仑芯芯片，到飞桨深度学习框架，再到文心大模子，最终落地于智能云、自动驾驶、AI原生诳骗。这种端到端的自主可控，在国产AI阵营中并未几见。

全栈自研的特有上风，伊始体当今算力成本的有用截至。比如，百度可通过昆仑芯、飞桨与文心大模子的深度软硬协同，实现全链路量身定制，在大幅进步算力成果的同期，避开通用硬件二次适配的性能折损，从源泉压降算力设施采购及全周期运行成本。

其次，全栈闭环加速了技巧迭代与生意变现。面对智能体、物理AI等新兴技巧趋势，百度芯片、云、大模子、诳骗各步调可同步联动、闭环优化，快速实现技巧居品化与生意化。如文心大模子为里面AI业务提供底层赈济，萝卜快跑海量路测数据又握续反哺自动驾驶大模子迭代升级。

另一个被商场低估的上风，是百度在B端与G端客户中建立的信任壁垒。在AI公有云商场，百度智能云已畅达六年份额第一，凭借稳固的技巧输出与全栈作事能力，蕴蓄了巨额优质政企客户；此外，2025年中国挪动的十亿级订单，以及招商银行等金融机构的范围化落地，标明昆仑芯已进入国度级算力基础设施的采购名单。这类客户的转移成本很高，一朝完成适配，时常变成长久、排他性的和洽关系，可为百度带来握续的生意收益。

然则，光鲜的全栈叙事之下，挑战雷同阻拦冷漠。

首当其冲的是竞争方法的尖锐化。在AI芯片侧，昆仑芯虽凭先发上风占据弹丸之地，但华为昇腾凭借强大政企渠谈与自研生态，已成立完全主导地位；寒武纪、燧原等创业公司亦在推理、熟识等细分赛谈加速追逐。在公有云与AI作事侧，阿里云、腾讯云凭借其玄虚生态和强大客户基础握续发力，而字节逾越的火山引擎正以激进的订价策略切入商场，共同争夺企业AI预算。百度虽有全栈上风，但每一层齐靠近矫健的沉静敌手，念念要实现产业链“通吃”并阻拦易。

在AI诳骗层，百度的生意化落地更是碰到彰着瓶颈，尤其是C端商场的用户心智构建迟迟未能冲破。为了推动AI用户增长，百度通过将文心助手深度镶嵌月活超7亿的百度App，并配合春节红包等强运营妙技，一度实现了3.6亿全进口月活。但这种“寄生式”增长并未滚动为沉静居品的用户粘性——确认QuestMobile数据，文心一言沉静APP月活已跌至约480万，被豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）、DeepSeek（1.27亿）等原生APP远远甩开。这标明，大部分用户仅在搜索场景下“顺带”使用AI，尚未变成主动翻开百度AI沉静诳骗的俗例。

更要道的是，尽管AI业务营收势头强盛，但其正处于一个需要握续、巨额本钱参加的推广周期。据百度CFO何海建披露，自2023年文心一言发布以来，百度在AI范围的累计投资已突出1000亿元，且改日将无间保握这一投资力度。与此同期，传统告白业务却增长乏力、收入承压，重叠部分前沿业务仍处于“烧钱换增长”阶段——举例自动驾驶范围的萝卜快跑，虽运营数据人人最初（累计订单破2000万单），但营收范围尚小，且需握续巨额参加，短期内难以孝顺权贵利润。这意味着，百度短期仍靠近举座盈利承压的可能性。好意思国银行便预测，百度2026年一季度休养后营业利润将同比下滑24%。

昆仑芯的IPO军号依然吹响，但对于百度的AI叙事，不祥才刚刚开动。

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